财政政策更加积极，狭义赤字率上调，广义财政支持力度上升。预计2020年财政政策的表述为“更加积极的财政政策”，实际效果上预计宽广义财政，具体举措为：上调财政赤字率至3%，加大地方政府专项债、PSL等扩大支出、货币财政化、不计入赤字的广义财政扩张等。

　　货币政策保持边际宽松，疏通货币政策传导，降低实际融资成本。预计货币政策表述为稳健货币政策，但实际执行过程中预计中性偏松，继续疏通货币政策传导性和改善企业融资环境。一方面，2020年房价等资产价格存在一定的向下压力，货币政策需要保持边际宽松的态势，以防止经济出现“硬着陆的风险”；另一方面，借鉴历史经验，支持创新、营造科技企业加速发展的金融环境，也需要保持相对宽松的货币条件。

　　结构性调整杠杆，监管政策难以大幅收紧。内部看，监管高压带来的信用收缩，已经对实体经济产生较大影响；外部看，中美贸易摩擦除了直接导致净出口对经济增长贡献下降外，还对预期和信心形成较大影响。因此，我们预计，《资管新规》过渡期结束导致监管风险上升的概率不高。虽然政治局会议未提地产，但房地产政策难以大幅放松，房地产风险可能逐步释放。房地产政策的主基调是“稳”字，不是进一步大幅上涨，导致泡沫膨胀、实体挤出；也不是大幅下跌。我们预计，房地产调控政策依然是“因地制宜”、“以稳为主”，只有在地产下行压力较大的地区和时点，地产政策才有可能边际放松。

　　改革开放力度进一步提升、节奏进一步加快。金融开放力度进一步加大，体现在资本项目来和金融业开放两个层面。未来中国的汇率波动幅度将增加，外资银行、券商等在中国设立、入股境内金融机构的许可条件、审批、准入等将逐步完全放开。加快制度建设，构建更加公平、透明、合理、有效的国家治理体系。预计十九届四中全会确定的总基调将逐渐落实，逐步构建更加公平、透明、合理、有效的国家治理体系。

　　风险提示：1. 货币政策传导依然不够顺畅，导致实体融资成本居高不下；2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。

　　浮法玻璃行业研判：“价”是影响景气度的最核心因素，回顾历史，行业周期波动弱化，展望未来，供需格局改善，支撑未来价格。

　　我们认为在供大于求、需求较为平稳的市场中，玻璃行业的“量”较为稳定，“价”成为影响玻璃行业盈利的最核心驱动力。

　　回顾历史：玻璃价格方向由供需的边际变化主导，需求端的跟踪指标为地产竣工面积，供给端的跟踪指标为在产产能。在严禁新增产能+环保趋严+冷修调节有效产能的背景下，玻璃行业产能周期性、价格周期性弱化。

　　展望未来：1）需求端：近两年竣工面积持续负增长，且与新开工、期房销售的“剪刀差”持续扩大，我们认为竣工面积与新开工面积、期房销售面积的长期背离不可持续，未来竣工面积有望改善。2）供给端：在产产能由新增产能、冷修产能、非正常停产产能共同决定，考虑新增产能被限、非停产产能主要为“僵尸产能”未来复产可能性低，我们主要考虑冷修产能对供给侧的影响。我们假设玻璃窑寿命为8年，根据测算，预计2020-2024年间玻璃行业将进入冷修高峰期，总体供给压力得到改善。

　　截止2019年12月1日，玻璃债发行人3家、债券14只，共计债券存量余额76亿元。其中AA+主体余额占比为84%，AAA主体余额占比为16%。

　　我们从产品、规模效应、偿债能力、盈利能力与现金流、股权结构、外部支持与融资能力几个维度分析两家企业的信用风险。

　　产品：1）玻璃业务：从占比来看，福耀玻璃（97%）南玻集团（70%）凯盛科技（47%）；从盈利能力来看，福耀玻璃南玻集团凯盛科技，主要系汽车玻璃行业技术壁垒较高、竞争格局更优；从未来2-3年行业供需格局边际变化来看，南玻集团（工程玻璃）福耀玻璃（汽车玻璃）凯盛科技（电子玻璃）。2）其他业务：凯盛科技其他业务快速增长，增长主要源于装备业务，预计未来将持续增长；南玻其他业务下滑主要系太阳能业务下行，预计未来太阳能业务将好转。