公司 国盛：安踏（02020）“双A”集团携手，全球化战略展开 2019年12月12日 13:53:46 国盛证券

　　Amer集团规划未来5年收入CAGR10%-15%，净利润增速高于收入增速。公司召开“双A”(ANTA&AMER)战略规划发布会，提出未来5年Amer集团的“大品牌、大渠道、大国家”战略：1)将Arc’teryx, Salomon 及 Wilson三大品牌发展成十亿欧元品牌，更聚焦鞋服领域，对应将产品从专业户外运动拓展至户外生活运动，强调专业属性基础上加入时尚生活元素;2)加快渠道转型，大力发展D2C直营渠道，从现有的360余家自营渠道拓展至1000+家;3)加快中国、美国等大国家市场的发展，到2023年规划中国区收入增长四倍(2018年约为1.4亿欧元)，业务占比从5%提升至15%，美国业务增速超过50%。整体未来五年amer集团计划实现收入CAGR为10%-15%，提升效率的基础上实现净利率的提升。

　　“双A”集团已达成文化融合，未来业务发展机会与挑战并存。目前双方已达成对公司文化的认同及组织架构调整为未来业务发展形成制度基础：1)安踏（02020）完成平台搭建，形成专业、时尚、户外运动三大品牌事业群，同时搭建零售平台、供应链平台以及IT财务等后台组织平台，为AMER集团提供零售等资源支持;2)Amer集团层面已经形成全新董事会，构建GTM组织，同时实施全新的管理层激励计划。Amer集团业务进入中国区域相对较晚，仍有较大的发展潜力，Arc’teryx, Salomon两个核心品牌在中国将进入门店直营比例提升+店效提升的阶段：Arc’teryx门店数量有望从100家+拓展至300家左右;Salomon品牌将会从过去的户外专业设备向鞋服产品延伸，拓展直营门店。而我们认为，全球业务方面的运营和磨合将是双A集团未来需要攻克的挑战，2020年为调整阶段，2021年有望开始见效增长。

　　安踏集团2019年运营超预期。预计公司2019年收入增速超过35%(安踏品牌实现中双位数增长，FILA品牌流水增速超过50%)，经营业绩达59.45亿元以上，增速超过45%，归母净利润预计超过53.3亿元，增速30%+。在对amer Sports整合过程中，合营公司JVco预计给安踏集团报表带来亏损不超过6.5亿元，其中2亿左右为一次性财务费用，不到5亿的部分为收购价格分摊费用(PPA)摊销，我们估算Amer Sports常规业务为盈利状态，未来5年摊销费用逐步减少。

　　投资建议：安踏集团已成为全球化运营的运动鞋服龙头公司，当前多品牌战略发展迅速。我们预计公司2019/2020/2021年净利润为54.1/70.2/85.8亿元，给予目标市值2200亿港币，目标价82港币，对应2020年PE28倍，维持“买入”评级。

　　2007年上市到现在已经12年时间，公司从一家私营企业成为公众公司，从单品牌业务拓展到安踏集团已经拥有了13个最重要的国际品牌和国内品牌。公司上市第一天200亿的市值到今天2000亿的市值，在过往12年的过程中也见证安踏的成长，也给安踏每一个阶段都提出了很好的建议。

　　我们从Anta变成了Anta+amer，到今天我们已经成为了世界级的体育用品集团。从2005年从7个亿流水的生意到今年集团流水超过500亿，2018年销售收入达到241亿人民币，净利润达到57亿人民币。

　　安踏集团的使命和愿景：将超越自我的体育精神融入每个人的生活，成为受人尊重的世界级多品牌体育用品集团。

　　安踏集团的战略版图，目前搭建了品牌事业群、零售和供应链平台当前安踏已经做到了多品牌全渠道和全覆盖战略。

　　2. 契合安踏多品牌战略，补充了安踏集团品类和品牌版图，安踏品牌拥有自己独特的定位，亚玛芬集团也有不同的品牌满足不同消费者诉求;