再融资新规落地，旨在发展股权融资。2月14日证监会发布了修改后的《上市公司证券发行管理办法》、《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》和《上市公司非公开发行股票实施细则》(统称“再融资新规”)，修改内容包括降低发行条件、放开减持限制、优化非公开发行制度安排、延长批文有效期等。内容大多与19年11月发出的征求意见稿一致，此外，放宽了非公开发行股票融资规模限制、明确了“新老划断”时间点。再融资新规的推出，旨在深化金融供给侧结构性改革，进一步提高直接融资比重，增强金融服务实体经济的能力。05年以来定向增发募资占全部股票融资金额的60%。17年2月再融资政策收紧后，17-19年年融资额仅0.8万亿左右，而15-16年年均为1.6万亿左右。再融资新规的推出，有利推动企业股票融资发展。再融资新规将带来主题性的投资机会。上市公司筹划定增一般有三个目的：收购优质资产、项目融资、补充资金。回顾历史，其中定增收购优质资产的公司股价涨幅较高。放眼中长期来看，公司投资价值还是取决于基本面，05年以来上证综指年化涨幅为6.0%，EPS为9.6%，PE为-3.2%。

　　借鉴19/5-19/7、19/8-19/12，市场盘整期结构行情明显。我们认为未来市场仍需盘整蓄势，类似19/5/6-7/30和19/8/6-12/3。这两个时期上证综指始终窄幅震荡，但结构行情明显。这两次结构行情的背景都是宏观经济数据走弱，而流动性偏宽松。具体来看，在19/5/6-7/30期间，工业增加值从19年3月的8.5%回落至19年8月最低的4.4%，PMI指数从19/5-19/10均在50以下。而流动性环境偏宽松，10年期国债利率从19年4月末最高3.4%回落至19年8月中最低3%。在19/5/6-7/30期间白酒板块领涨，期间白酒指数累计涨幅11%(最大涨幅25%)，远超同期上证综指涨幅-4%(最大涨幅7.4%)。这个阶段白酒板块的成交额也快速提升，白酒板块成交额占比从2.5%持续升至最高的5.2%。这个时期白酒领涨源于其盈利较好，截至2019Q2，白酒归母净利润同比(下同)增速为25.6%，ROE(TTM)为27.2%，明显高于全部A股归母净利润同比增速6.5%和ROE(TTM)9.4%。在19/8/6-12/3期间，工业增加值维持在4.4%-5.8%之间低位波动。而货币政策持续偏宽松，19年9月央行降准0.5个百分点。这段时期电子、白酒板块大涨。其中电子指数累计涨22%(最大涨幅31.8%)，白酒指数累计涨12%(最大涨幅24%)，远超同期上证综指涨幅2.2%(最大涨幅11%)。并且这个阶段白酒、电子板块的成交额也快速提升。白酒板块成交额占比从19/8的2.5%持续升至19/11最高的5%。电子板块成交额从19年4月的6.5%持续提升至2020年1月的17%左右。这个阶段电子板块行情同样源于其盈利明显改善，2019年电子板块扣非净利润增速从18年最低的-46.5%持续回升至19Q3的11.2%。2019Q3白酒板块盈利保持高速增长，归母净利润同比增速为22.7%。

　　这次重视科技。我们认为目前市场仍处于盘整蓄势期，形态类似19年8月初-12月初。在流动性宽松的背景下，市场将有结构性行情，这轮结构行情将以科技类为主。实际上，2月4日以来的市场反弹已经给了信号，这轮反弹TMT和新能源产业涨幅领先，往后看计算机、传媒、新能源车等板块将持续表现。具体来看，基本面向好的细分板块如：(1)云计算：受本次疫情影响，防控及远程办公使得在线化加速，云计算板块需求显著提升。根据海通计算机分析师预测，A股云计算行业2020年及20Q1收入同比预测增速由原本40%/30%，现上调为50%/40%。(2)手游：春节期间居家时间增多，手游端需求增长。在用户时长和充值金额整体上涨的情况下，预计产品流水将有明显的提升。根据海通传媒分析师预测，A股手游行业2020年及20Q1收入同比预测增速由原本18%/18%，现上调为20%/23%。(3)新能源汽车：近期特斯拉公告2019财年报， 2019年全年营收245.78亿美元，高于2018年同期214.6亿美元，全年净亏损8.62亿美元，较2018年同期亏损9.76亿美元有所减缓，2019年在上海建成的超级工厂正式投产，特斯拉国产化有望带动我国新能源汽车产业链发展，行业分析师预测新能源车2019/20年净利润同比增速分别为-15%/15%。创业板中的个股主要集中在TMT、医药和电力设备及新能源这三个行业，因此创业板业绩趋势可以代表这些行业的趋势：19Q3创业板归母净利润中TMT占比为23.3%，医药为23.7%，电力设备及新能源为10.3%，其他行业为42.7%。2月4日上证综指最低2685点以来股市快速反弹，截至2月14日创业板指累计涨了15%，远超同期上证综指的6.2%。创业板指大涨源于盈利改善，从年度预告数据来看，代表科技股的创业板业绩整体回升。根据2019年年报预告，据此计算创业板整体19年归母净利累计同比增速为67.6%，而19Q3/19Q2为-5.9%/-21.3%。